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【回顧】

截止2018年9月28日上證指數(shù)上漲3.53%，深證指數(shù)下跌0.76%，中小板指數(shù)下跌1.61%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.66%。從行業(yè)板塊來看，漲幅居前的分別為食品飲料、采掘和銀行，漲幅分別為8.38%、7.56%和5.62%。

【分析】

2018年9月份市場有如此，我們認為有以下原因：

1）外部風險壓制。9月份美國對華2000億商品加征關稅事件對投資者風險偏好產生壓制，此外長期來看中美貿易戰(zhàn)出現(xiàn)反復，投資者對貿易戰(zhàn)前景有所擔憂，中美貿易戰(zhàn)對市場預期影響較大。此外美聯(lián)儲加息及美債收益率高位運行壓制市場整體估值。

2）國內宏觀經濟下行擔憂依存。中美貿易戰(zhàn)不斷反復對國內進出口影響將逐步得到數(shù)據驗證，國內去杠桿進程的不斷推進導致總需求下滑，未來經濟下滑壓力降逐步顯現(xiàn)，伴隨著風險事件的不斷出現(xiàn)投資者下調宏觀經濟增長預期。

【展望】

我們認為市場摸底隔絕未變，經過近期調整估值回到合理水平，市場整體估值已經接近歷史較低位置：

1）宏觀經濟韌性依然較強，估值優(yōu)勢更加明顯。

本輪市場調整更多是風險偏好的快速抬升所致，目前來看宏觀經濟運行平穩(wěn)，總體需求不存在失速風險，此外經過本輪調整市場已經對經濟增速緩降進行了貼現(xiàn)，而龍頭業(yè)績和估值提升的大邏輯并沒有打破，市場長牛格局未發(fā)生改變，從目前的龍頭估值來看，與業(yè)績增速較為匹配，市場進一步調整空間有限。

2）國內經濟政策逐步以穩(wěn)為主。

近期召開的中央經濟工作會議定調穩(wěn)增長的政策取向，積極的財政政策將陸續(xù)落地，基建投資發(fā)力將對沖經濟下行壓力。

3）風險偏好將緩慢回暖

隨著去杠桿的節(jié)奏和力度緩和，中美貿易戰(zhàn)逐步進入鈍化階段，市場風險逐步市場，風險偏好將逐步回暖。