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當前，大型資產(chǎn)配置機構(gòu)面臨空前挑戰(zhàn)——全球低增長、低通脹、負收益資產(chǎn)擴容。對于有收益需求的主權(quán)基金，配置思路也有所變化。

　　“各國央行將黃金視作負收益?zhèn)臐撛谕顿Y替代品，黃金需求持續(xù)攀升。同時，中國股票出現(xiàn)強勁復蘇，一些主權(quán)基金在短期內(nèi)對投資這一資產(chǎn)類別抱有更大信心?！泵绹笮唾Y管機構(gòu)景順（Invesco）大中華、東南亞及韓國區(qū)行政總裁潘新江在接受第一財經(jīng)記者獨家專訪時表示，固定收益資產(chǎn)（尤其是負收益?zhèn)┈F(xiàn)在已變得不再像過去那樣毫無風險，因此股票也愈發(fā)被看作一種儲備資產(chǎn)。在此情形之下，股票等資產(chǎn)相對高的波動也不再完全令央行等大型機構(gòu)難以容忍。

　　7月22日，COMEX黃金期貨收漲1.42%，報收于1843.2美元/盎司，續(xù)創(chuàng)近九年新高，現(xiàn)貨黃金也創(chuàng)新高。

　　主權(quán)基金、央行加速擁抱黃金

　　日前，景順發(fā)布了第八份年度《全球主權(quán)資產(chǎn)管理研究》，深入研究了139位首席投資總監(jiān)、資產(chǎn)類別主管及高級投資組合策略師的觀點，他們分別來自83只主權(quán)基金及56家央行，旗下管理的資產(chǎn)總額達19萬億美元。

　　研究結(jié)果顯示，各國央行及為數(shù)不多的主權(quán)基金都增持了黃金。平均來看，目前黃金配置占各國央行儲備組合總額的比重從2019年的4.2%升至4.8%，而且，近半數(shù)增持的黃金（48%）是用來替代負收益的債券。

　　潘新江認為，全球負收益?zhèn)粩鄶U容，這意味著借錢出去不僅不能賺利息，反而還會虧錢，這是不合理的，但這就是負收益?zhèn)耐顿Y邏輯。主權(quán)基金只要買入負收益?zhèn)?，就意味著持有到期必然是虧錢的，因此更多機構(gòu)選擇增配不生息的黃金。

　　數(shù)據(jù)顯示，為應對疫情沖擊，全球共40多個國家和地區(qū)的央行先后降息近70次。美國10年期國債收益率從2018年的近3%跌至當前的0.6%，德國、法國10年期國債收益率皆為負，日本10年期國債收益率接近零，眾多發(fā)達國家國債收益率降至歷史最低水平。彭博的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近期全球負利率債券存量合計已逾10萬億美元。因此，黃金有望持續(xù)成為一些市場主體的投資替代品種。

　　景順的研究報告提及，央行主要投資于實物黃金，40%則投資于黃金期貨和黃金ETF，這是因為ETF和期貨便于交易、流動性好，因而對央行有吸引力。截至7月22日，全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉較上日增加7.89噸（0.65%）至1219.75噸。

　　景順也發(fā)現(xiàn)，投資黃金的亞洲主權(quán)基金當中，多數(shù)（67%）持有本地實物黃金，三分之一的機構(gòu)通過期貨及交易所買賣基金投資。潘新江告訴記者，盡管新興市場債券相對收益率較高，但面臨的宏觀風險更大，因此投資黃金是流動性更好的選擇。

　　股票逐步成為儲備資產(chǎn)配置

　　除了黃金，面對負收益資產(chǎn)擴容的挑戰(zhàn)，一些央行和主權(quán)基金也加大了對股票資產(chǎn)的配置。

　　景順的研究發(fā)現(xiàn)，39%的央行認為股票將成為核心資產(chǎn)，尤其是在歐洲。同時，近半數(shù)機構(gòu)認為股票資產(chǎn)能夠提升投資收益率從而將擴大儲備規(guī)模。

　　“投資目標的重要性越來越大。因為有些央行的責任就是要為政府或養(yǎng)老金產(chǎn)生收益，股票可能是一種有吸引力的投資標的。”潘新江稱，例如，全球最大的主權(quán)基金挪威央行，該國財政部委托其對養(yǎng)老基金進行管理，因此產(chǎn)生收益非常重要。

　　流動性、回報率、多元化配置都是增加一部分股票配置的理由。不過，股票的確將會提高投資收益的波動率，這種波動在20年前是無法被央行等機構(gòu)接受的，但景順認為，隨著投資組合的變化，很多機構(gòu)都有了承擔額外風險的預算。同時，負收益意味著債券也變得更具風險，因此股票配置變得更為合理，因此央行更愿意承擔一些波動。

　　值得一提的是，今年迄今，A股漲幅全球第一。根據(jù)路孚特提供的數(shù)據(jù)顯示，無論以人民幣還是美元計價，中國在岸股市漲幅領(lǐng)跑全球，丹麥股市位居第二，強勁反彈的美股實則僅逼近年初點位。據(jù)記者了解，近期不乏歐洲、中東等主權(quán)基金希望增加對中國在岸股票市場的配置。

　　潘新江也提及，長期而言，投資多元化趨勢應會保持不變。近年來，各國央行逐步將貨幣儲備從美元分散到其他貨幣，人民幣成為最大的受惠貨幣。同時，環(huán)境、社會及企業(yè)治理（ESG）和氣候變化繼續(xù)成為亞洲主權(quán)基金的重要考慮因素，中國已經(jīng)成為全球最大的綠色債券發(fā)行國，因此不排除全球投資者通過增持中國的相關(guān)債券來實現(xiàn)ESG方面的目標。